Durch Multiples Ihre Firma bewerten
Bei einer Firmenbewertung anhand von Multiple werden Kennzahlen ins Verhältnis zum Unternehmenswert gesetzt. Beim Unternehmenswert muss man zwischen dem Gesamtunternehmenswert (Enterprise Value) und dem Wert des Eigenkapitals (Equity Value oder auch Market Capitalisation genannt), unterscheiden.
Marktorientierte Unternehmensbewertung
Es ist zu berücksichtigen, dass in der Firmenbewertung mit Multiples immer verschiedene Kennzahlen ins Verhältnis zueinander gestellt werden. Ergänzend können andere Bewertungsmethoden so beispielsweise auch die Discounted Cashflow-Methode angewendet werden.
In der marktorientierten Unternehmensbewertung wird in zwei Arten von Multiples resp. Multiplikatoren unterschieden. Diese unterscheiden sich anhand der Herkunft und damit aufgrund des zugrunde gelegten Datenmaterials.
- M&A Multiples: Hier werden effektiv bezahlte Verkaufspreise für Firmen beigezogen, welche ins Verhältnis zu Kennzahlen gebracht werden. Es wird in diesem Ansatz also auf historisch realisierte Transaktionen resp. Firmenverkäufe zurückgegriffen.
- Börsen-Multiple: Diese Multiplikatoren bauen auf Börsenkursen vergleichbarer Unternehmen, welche an der Börse gelistet sind.
M&A-Multiples
Bei M&A-Multiples ist zu berücksichtigen, dass die Verkaufspreise aus M&A-Transaktionen von Klein- und Mittelbetrieben nicht öffentlich publiziert und damit nur für einen begrenzten Kreis an Fachleuten zugänglich sind. Damit sind Umfang sowie Vergleichbarkeit an verfügbarem Datenmaterial limitiert und genau zu analysieren, um falsche Schlussfolgerungen zu vermeiden.
Darüber hinaus werden bei Firmenverkäufen unterschiedliche Rahmenbedingungen für einen Deal gewählt, sodass die Transaktionsstruktur, einzelne oder komplexere Garantien, die Unterstützung in einer ersten Phase nach der Übernahme sowie weitere Punkte einen Einfluss auf den Kaufpreis haben können. Damit sind die Preise nicht mehr ohne eine vorgängige Bereinigung vergleichbar, was für Aussenstehende jedoch nur schwer erkennbar ist.
Börsen-Multiples
Bei Börsen-Multiples stellt sich die Frage nach der Aussagekraft eines Aktienkurses, welcher nicht nur durch fundamentale Faktoren, sondern auch durch emotionale Kriterien der Investoren beeinflusst werden. Insbesondere ist jedoch darauf zu achten, dass Unternehmen, welche an der Börse nur sporadisch gehandelt werden, oft keinen Aussagekräftigen Aktienkurs haben. Abschliessend muss also nicht nur auf die Anzahl der Unternehmen in der Vergleichsgruppe, einer sogenannten Peer Group geachtet werden, sondern auch auf die Vergleichbarkeit resp. Aussagekraft.
In der Praxis sind folgende Multiples gängig
- Kurs-/Gewinnverhältnis (KGV), was eine Bewertung des Eigenkapitals darstellt
- Kaufpreis im Verhältnis zu Cashflow, was ebenfalls zur Bewertung des Eigenkapitals führt
- Gesamtunternehmenswert im Verhältnis zu EBIT
- Gesamtunternehmenswert/EBITDA, damit werden einmalige Effekte bei Zinsen, Steuern und Abschreibungen eliminiert und damit Verzerrungen vermieden. Dieses Multile wird bei M&A Projekten oft angewendet
- Gesamtunternehmenswert im Verhältnis zum Nettoumsatz, ebenfalls eine gebräuchliche Kennzahl im M&A Geschäften